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　　铜： 好意思元强势 铜价偏弱

　　1、宏不雅。国际方面，好意思国10月成屋销售总和年化396万户，预期395万户，前值384万户，好意思国10月成屋销售超预期，环比涨幅创本年头以来最大，施展经济的韧性；好意思国11月16日当周首申逍遥金东说念主数下降6000东说念主至21.3万东说念主，低于预期的22万东说念主和前值的21.7万东说念主，深刻行状市集的韧性。从现时经济和经济数据来看，安静在考据好意思联储对经济和行状的意志，但由此也带来关于再通胀的担忧，由此严慎鼓动降息的战术是感性的，好意思联储多位高官发声，其中鲍曼默示通胀进展似乎堕入停滞，倾向于严慎鼓动降息，来岁降息节律将变得愈加迂缓。国内方面，珍视稳增长战术。地缘方面，俄乌冲突有所升级。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保握低位偏弱报价，标明铜精矿仍然弥留，但四季度粗铜锻练力度较大，或缓解部分畏忌，市集珍视长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增多0.19%，累计同比增多4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增多2.01%。四季度锻练力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。入口方面，国内10月精铜净入口同比增多9.94%至34.91万吨，累计同比增多0.41%；10月废铜入口量环比增多14.22%至18.31万金属吨，同比增多17.88%，累计同比增多15.92%。库存方面来看，截止11月22日环球铜显性库存较上周（15日）统计下降0.4万吨至57.6万吨，其中LME库存增多650吨至27252吨；Comex库存下降772吨至88466吨；国内爽快铜社会库存周度下降0.3万吨至16.13万吨，保税区库存下降0.08万吨至6.2万吨。需求方面，市集抢出口下，卑劣开工率有所增多。

　　3、不雅点。铜材出口退税取消对铜价影响渐消，但可预感的是对来岁铜外贸将产生较大影响，短期内国内出口商有抢出口的手脚，这成心于铜价短期发达，但不利于铜价后期发达。从国际市集来看，好意思元强势，风险性钞票波动性有所加大，这标明现时宏不雅因子影响较为宏大，对钞票价钱产生不细目性和不一致性，且“特朗普来往”也在扭捏，相通影响着风险钞票包括贵金属和有色。且当今来看，铜珍视点由国际转向国内稳增长层面，在淡季预期下也在瞻念望，对铜价上行造成制肘，短期暂以区间震荡行情来看待。

　　镍&不锈钢： 宏微双驱 碧波颤动

　　1、供给：镍矿周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱督察23.8好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%督察48.2好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水督察17好意思元/湿吨；10月镍矿入口环比下降8%至422万吨，其中自菲律宾入口环比下降7%至407.5万吨。爽快镍方面，10月电解镍入口环比增多74%至10327吨，入口增幅基本富有来自俄罗斯，出口环比增多30%至13771吨，净出口环比下降26%至3444吨。镍铁方面，10月镍铁入口环比下降6%至69万吨。中间品方面，10月中国镍湿法中间品入口环比增多5.03%至11.96万吨，其中自印度尼西亚入口量为10.29万吨，环比增多3.68%，占本月入口量的86.05%；镍锍入口环比减少4.40%至3.27万吨。硫酸镍方面，10月硫酸镍入口环比下降52.5%至10299吨，出口环比下降32.2至2261吨。

　　2、需求：不锈钢方面，10月不锈钢出口环比下降9%至41.7万吨，入口环比增多32%至15.8万吨，净出口环比下降23%至25.9万吨；周内89家社会库存环比减少0.19万吨至97.1万吨；结尾，10月家用空调坐褥1405.7万台，同比增长48.0%；销售1286.9万台，同比增长37.9%。其中内销出货628.9万台，同比增长24.1%，出口658.0万台，同比增长54.3%。新动力方面，10月三元先行者体出口环比下降0.4%至9322吨；10月三元材料出口环比增多31%至5122吨、入口环比增多15%至4083吨；三元材料周度库存环比增多110吨至14243吨，即期利润督察；结尾，据乘联会，11月狭义乘用车零卖市集约为240.0万辆傍边，同比客岁增长15.4%，环比上月增长6.1%，新动力零卖预测可达128.0万，浸透率约53.3%。

　　3、库存：周内LME库存增多4566吨至159000吨；沪镍库存督察至30472吨，社会库存减少543吨至36667吨，保税区库存增多200吨至4500吨

　　4、不雅点：镍矿方面，据mysteel，印尼政府已说明从 2025 年 1 月 1 日起将升值税 （VAT） 税率从 11% 提高到 12%，尽管雨季影响，但探讨年末和价钱要素，全体出货意愿也较低，周内印尼镍矿内贸价钱和主流成交升水发达相识。不锈钢产业链来看，镍铁价钱下降，头部企业招标价至960元/镍点，但不锈钢价钱亦受需求连累，钢厂利润督察耗损。新动力产业链来看，11月三元材料排产环比下降，且企业备货意愿较差，全体采购心思一般。资源端趋松，镍铁成交价钱要点下移，一级镍握续放量，基本面发达偏空，同期亦要珍视市集心思影响，短期或宽幅震荡运行。

　　氧化铝&电解铝：达成相近，走弱在即

　　周内氧化铝期货震荡偏强，22日主力收至5321元/吨，周度涨幅1%。沪铝震荡偏弱，22日主力收至20420元/吨，周度跌幅1.7%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.1%至85.4%，入冬为保安全坐褥，企业初始缩短开工负荷。此前河南贵州因环保和锻练限停焙烧氧化铝厂总结坐褥。周内几矿发运增多，但GAC铝矿出口住手，预测12月仍有减量压力。电解铝方面，新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂锻练停产总规模在10-15万吨傍边。据SMM，预测11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能握稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。

　　2、需求：周内加工企业开工率上调0.5%至63.5%。其中铝型材开工率上调2%至51.5%，铝板带开工率握稳在72%，铝箔开工率握稳在75.1%，铝线缆开工率握稳在71.2%。铝棒加工费河南临沂握稳，包头广东无锡上调10-100元/吨，新疆下调100元/吨；铝杆河南握稳，山东内蒙广东下调20元/吨。

　　3、库存：来往所库存方面，氧化铝周度累库3919吨至6.46万吨；沪铝周度去库3.57万吨至23.37万吨；LME周度去库1.04万吨至71.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.35万吨至5.4万吨；铝锭周度去库2.6万吨至53.9万吨；铝棒周度累库0.69万吨至10.35万吨。

　　4、不雅点：在上游供给扰动和卑劣逾额补库的节律中，现货氧化铝握续偏紧、强势上行。远月新增产能无数开释的逻辑上，仍可握续转换正套想路。因铝材出口退税战术将于12月1日肃穆推行，近期国际买方询单频率和抢出口节律握续加速，但期间相近、预测铝材出口普及量级有限。现时由于外需繁荣，淡季需求跌势暂不昭着，重叠新疆发运问题，铝锭去库周期拉长，短期铝价仍有一定撑握。但跟着出口达成相近以及积压库存考虑到货，后续累库压力较为昭着，铝价存在向下驱动，需握续珍视月内出口鼓动情况。

　　锌：珍视月差反套契机

　　一、供应：

　　据SMM初要领研，预测12月国内锌矿加工费环比11月或高涨100~200元/金属吨至1，200-1，800元/金属吨，均价至1，500元/金属吨。跟着锌矿加工费底部反弹，朔方部分锌冶真金不怕火厂计议12月提高开工率，预测12月爽快锌产量或回升至51万吨傍边。入口方面，10月中国锌精矿入口33.1万吨，环比减少18.17%，主要因为澳洲和秘鲁发运量减少。而跟着red dog过问发运淡季和new century山火影响暂停坐褥，年末两个月入口矿量将督察低位。10月国内入口精锌窗口大开，盈利较好，入口环比增多9.47%5.77万吨，而11月比价下移，仅保税区免税入口大开，入口或将环比回落。

　　二、需求：

　　10月镀锌板出口116.35万吨，同比增多21.63%，由于铜铝加工材出口退税取消以及来岁存在出口商品加关税的可能，镀锌板抢出口可能性增多，预测出口需求短期或握续上行。内需方面，临连年底朔方名堂接踵停产停工，预测12月国内镀锌联系基建房产类需求会环比走弱，铁塔依赖特高压需求景气度好，铁塔镀锌订单或握续火爆至来岁。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量为11.87万吨，周环比-0.87万吨至11.87万吨，同比+21.12%；上期所库存周环比-0.45万吨至8.61万吨，同比+126.71%； LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨，同比+217%。

　　四、策略不雅点：

　　国内低供应弱需求容貌延续，国际供应稳需求弱容貌握续。国内12-01月差延续高位，但现货升水已回落较多，而况探讨到相近春节现货端需求较弱，而冶真金不怕火企业1月可能博开门红产量活超预期，后续不错珍视2501-2503反套契机。

　　锡： 卑劣备货积极 社库转为大幅去库

　　一、供应：

　　10月锡矿入口15，016吨，环比增多90.16%，同比减少40.65%，其中缅甸锡矿入口6166吨，环比增多340%；除缅甸外入口8，850吨，环比增多36.75%。10月入口增量主要开头于玻利维亚入口，该矿为一次性入口增量，无握续性。但缅甸入口量环比增多，后续或将督察该入口量级。10月中国锡锭入口3051吨，环比增多55.11%，同比减少8.16%，其中印尼入口2142吨，环比增多25.6%。

　　二、需求：

　　上周盘面走低，卑劣备货积极，带动国内锡库存环比大幅走低，但现货端升水报价变化不大。截止周五现货市集，对2412云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌贴水0-200元/吨。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比-1，690吨至8，830吨，同比+0.90% ；上期所库存周环比-1，103吨至7，786吨，同比+32.51%；LME库存周环比+390吨至4，910吨，同比-36.73%。

　　四、策略不雅点：

　　周内锡库存环比大幅下降，卑劣备货才能超出市集预期，也带动锡价在24万隔壁止跌企稳。但从月差角度，远期01-03合约C结构督察在1000元/吨，远期多余预期容貌未改，是以周内库存大幅缩短或只可让锡价企稳，握续的反弹驱动尚未出现。鉴于近期环球电子需求有增速放缓的迹象，预测锡价上方25万压力较大，短期预测价钱以震荡盘整为主。

　　工业硅：上下不对，回涨无力

　　周内工业硅期货震荡偏弱，22日主力2412收于12345元/吨，周度跌幅0.16%。现货止涨转跌，百川参考均价为11967元/吨，周度下调38元/吨。其中欠亨氧553握稳在11600元/吨，通氧553握稳在11700元/吨，421下调100元/吨至12400元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增多630吨至8.976万吨，周度开炉数目减少3台至317台，开炉率下滑0.4%至42.5%。周内供应延续南减北增，全体呈现小幅增量。新疆、内蒙硅厂增复产并行，周内新开3台炉子，高负荷握续放产。云南、四川硅厂继续扩大减产，周内两地新停6台炉子。周内重庆关停一台炉子，陕西和青海新开炉子停炉在即。

　　2、需求：有机硅周度下降700元/吨至12500-13500元/吨，此前大厂强行提价提产未被卑劣接管，周内头部厂商选择降价，其他厂商暂未转换。因结尾响应欠安、卑劣买涨不买跌，资本上行后单体厂压力骤增，单体厂提价无力，只可总结泊车降负。多晶硅周度下降1200元/吨至3.38万元/吨，在硅片减产以及拉晶端大幅减采购节律中，晶硅新签单情况握续走低，硅料败坏僵握已久三万五大关、初始迎往返跌。卑劣现时采购意向握续低迷，且多倾向于廉价混包料。晶硅签单难度加剧、或再度面对降价压力。DMC周度产量环比增多900吨至5.2万吨，多晶硅周度产量环比减少2650吨至2.5万吨。

　　3、库存：来往所库存周度全体去库5540吨至25.65万吨。工业硅社库周度累库2300吨至32.18万吨，其中厂库累库300吨至18.78万吨；三大口岸库存，黄埔港握稳在4.6万吨，天津港累库1000吨至4.8万吨，昆明港累库1000吨至4万吨。

　　4．不雅点：跟着铝价下降和晶硅减产扩大，卑劣采购意愿低迷，连累再生硅和97硅等招牌成交走弱。高品位招牌随西南减产后供应稍紧，盘面421经贴水后相对性价比更高，带动旧仓单刊出程度精采。但不才游减产经由中，刊出仓单仍未富有流入卑劣，大部分积压留存中，仍有继续累库的风险。现时卑劣仍在主导压价，预测硅价回涨无力，督察劣势震荡。

　　碳酸锂：博弈热烈 大起大落

　　1、供应：碳酸锂周度产量环比增多565吨至15072吨，其中锂辉石提锂环比增多229吨至7934吨，锂云母提锂环比增多327吨至2965吨，盐湖提锂环比减少33吨至2666吨，回收提锂环比增多42吨至1507吨。10月收支口方面，10月碳酸锂入口环比增多43%至23196吨，其中自阿根廷入口环比增多136%至4791吨，智利环比增多28%至17861吨；10月氢氧化锂出口环比下降38%至7831吨，其中出口至韩国环比下降44%至5771吨，日本环比下降18%至1696吨；10月六氟磷酸锂出口环比增多27%至1200吨。

　　2、需求：10月收支口方面，10月三元先行者体出口环比下降0.4%至9322吨；10月三元材料出口环比增多31%至5122吨、入口环比增多15%至4083吨；10月磷酸铁锂出口环比下降42%至310吨。周度库存方面，三元材料周度库存环比增多110吨至14243吨、磷酸铁锂周度库存环比增多400吨至80370吨。据乘联会，11月狭义乘用车零卖市集约为240.0万辆傍边，同比客岁增长15.4%，环比上月增长6.1%，新动力零卖预测可达128.0万，浸透率约53.3%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.7%至约10.83万吨，卑劣库存减少0.8%至约2.93万吨，其他体式减少0.6%至约4.51万吨，冶真金不怕火厂减少0.8%至约3.39万吨。

　　4、不雅点：周度期货价钱波动幅度较大，发达先涨后跌。供应端，10月入口量环比增多，周度产量环比小幅增多；需求端，虽处于旺季，但采买心思一般，一方面是对高价接受程度有限，另一方面12月订单有一定下降预期；库存端，周度库存环比延续下降，但去库速率有所放缓。尽管资源端减产，但本色国内坐褥仍莫得放缓，重叠12月需求端有一定走弱风险，年前价钱较难撑握，但探讨到现时仍处在旺季，短期或仍偏震荡运行，可探讨轻仓试空，需要注视近期资金博弈热烈，防御握仓风险。

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背负裁剪：赵想远