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　　股指：股指先涨后跌，成交缩量，短期偏弱轰动为主

　　1、指数前高回落，市集情谊回调

　　上周，Wind全A先涨后跌，日均成交额1.71万亿元，周五放量下落，跟着前期表里部计谋预期的落地，现在A股市集情谊正在冉冉转头基本面逻辑。基本面来看，10月信济数据中亏损受到家电和汽车带动知道回升，但价钱成分仍然对工业企业生成形成扰动。大小盘指数分化轮动，热门题材过程屡次切换，中证1000下落1.55%，中证500下落2.94%，沪深300指数下落2.6% ，上证50下落2.62%。1000IV和300IV判辨回落，别离位于33.28和24.82；融资余额周度减少13亿元（周五以外），市集情谊可能正在筑顶。

　　2、财政计谋预期落地，外洋市集尘埃落定

　　上周紧要经济数据及计谋较少，市集神志点仍在此前系列计谋的落地情况。11月上旬，国内财政计谋聚焦化债，提供多项化债额度空间共计12万亿元，预测为地点政府粗略利息用度6000亿元足下；但中央财政并未连络地点存量债务，仍由地点主导化债程度。外洋特朗普交游捏续进行中，好意思元指数以及好意思股、比特币等权柄财富突破前期高点，好意思债收益率上行；黄金则高位小幅回调后回涨。跟着前期表里部计谋预期的落地，现在A股市集情谊正在冉冉转头基本面逻辑。基本面来看，10月信济数据中亏损受到家电和汽车带动知道回升，但价钱成分仍然对工业企业生成形成扰动。

　　3、上市公司财报涌现经济仍处于筑底区间，奈何提高财富端收益率是A股市集回升的要津。

　　现在，影响A股遥远走势的主要成分仍然是债务周期下各部门去杠杆的程度，中枢在于口头经济增速是否进步口头利率，即财富端投资收益能否进步欠债端利息本钱。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来链接多个季度小幅下降。尽管三季报合座数据偏弱，然则基本稳健市集预期。从流动性加多教唆市集预期回暖，再到带动上市公司盈利智商回升还需要一段时间。

　　国债：多空交汇，债市延续轰动

　　1、债市知道：本周债市延续轰动走势。逆回购持续大额投放呵护资金面，资金利率小幅下行，置换债供给驱动放量，多空交汇下债市延续轰动走势。截止11月22日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.4BP至1.39%，十年期国债收益率下行1.2BP至2.08%，三十年期国债收益率下行1.8BP至2.27%。国债期货偏强轰动，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动别离为-0.07%、0.09%、0.21%、0.27%。好意思债收益率窄幅轰动，收尾11月22日收盘，10年期好意思债收益率周环比下行2BP至4.41%，2年期好意思债上行6BP至4.37%，10-2年利差4BP。10年期中好意思利差-233BP，倒挂幅度周环比收窄11BP。

　　2、计谋动态：本周央行净投放资金1868亿元。逆回购投放18682亿元，逆回购到期18014亿元。本周资金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007别离较上周五变化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。11月LPR报价出炉，1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。11月LPR报价保捏不变，在OMO利率保捏不变的情况下LPR按兵不动稳健市集预期。神志11月25日MLF续作情况。

　　3、债券供给：11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）刊行落地，本周再融资专项债刊行1926亿元，下周地点置换债流露盘算刊行8612亿元，11月悉数刊行限制已达10856亿元。按照刻下刊行节拍预测，本年2万亿元的再融资债额度大略率年内刊行竣事。本周政府债刊行5884亿元，净刊行5423亿元，其中国债净刊行2836亿元，地点债净刊行2587亿元。刊行盘算涌现，下周国债净刊行-300亿元，地点债净刊行9381亿元。

　　4、策略不雅点：下周地点再融资债券刊行持续放量，且期限和洽在10年期及以上，对长端债券形成一定扰动。资金面来看，逆回购投放量捏续看守高位对冲债券供聘请MLF到期压力，在货币计谋MLF续作、买断式逆回购以及买卖国债的呵护下，预测政府债刊行放量对资金面扰动有限。刻下仍处于货币计谋积极呵护资金面以及政府债和洽放量刊行的阶段，预测债市轰动走势延续。

　　宏不雅：稳外贸计谋加码

　　实体经济方面，水泥方面，天气影响为主，本周磨机开工负荷有所下降；本周螺纹成交回升，库存略有回落，表需小幅回升；沥青出货量清闲。亏损方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥挤延时指数保捏清闲，国内航班实践数清闲。二手房住宅成交面积处于高位，乘用车销量判辨好于昨年。

　　计谋方面，财政部11月18日公布，超遥远格番邦债撑捏“两新”资金3000亿元已一谈下达，现在财政部正在按照党中央、国务院决策部署，紧锣密饱读组织落实，加强对地点的计谋带领，用好6万亿元地点政府债务名额，更好知道增量计谋效应。部分省份照旧启动刊行职责，加速计谋落实落地。现在，财政部正在制定提前下达职责有经营，更好保险重心鸿沟紧要方法资金需求，知道政府债券资金对经济回升向好的紧要作用。

　　商务部印发《对于促进外贸踏实增长的些许计谋要领》，涵盖金融撑捏、跨境贸易结算、跨境电商等9方面计谋要领，以促进外贸踏实增长，巩固和增强经济回升向好态势。特朗普上台后，市集对于加关税计谋实施的预期升温。刻下，好意思国最惠国关税税率平均约为2.2%，然则贸易摩擦以来好意思国分批加多从中国入口的应税商品的税率，平均关税税率约为19.3%。好意思国非最惠国关税平均税率为42%，加上贸易摩擦以来加多的约20%的关税，对华平均关税将升至60%足下。若好意思国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩物、纺织服装鞋帽箱包、面板、居品、精密仪器等行业的关税加多幅度进步40%，为关税加多幅度最大的行业；研讨到限制，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。合座来看，若好意思国取消中国最惠国待遇，则奇迹密集型行业的出口税率加多幅度最大，影响也最大。

　　下周神志：中国11月官方制造业PMI（周六）和好意思国10月中枢PCE物价指数同比（周三）

　　贵金属：地缘扰动 金价开导

　　1、伦敦现货黄金轰动走高，较上周高涨5.97%至2715.805好意思元/盎司；现货白银较上周下落3.61%至31.327好意思元/盎司；金银比升至86.7隔邻。截止11月19日好意思国CFTC黄金捏仓涌现，总捏仓较前次（12号）统计下降33029张至502952张；非交易捏仓净多量据减仓2084张至234367张；Comex库存，截止11月22日黄金库存周度加多1.83吨至545.78吨；白银库存下降77.47吨至9565.82吨。

　　2、数据方面，好意思国10月成屋销售总和年化396万户，预期395万户，前值384万户。好意思国10月成屋销售超预期，环比涨幅创本年头以来最大，诠释经济的韧性；好意思国11月16日当周首申休闲金东谈主数下降6000东谈主至21.3万东谈主，低于预期的22万东谈主和前值的21.7万东谈主，涌现处事市集的韧性。从刻下经济和经济数据来看，逐步在考证好意思联储对经济和处事的坚韧，但由此也带来对于再通胀的担忧，由此严慎鼓励降息的计谋是感性的，好意思联储多位高官发声，其中鲍曼暗示通胀进展似乎堕入停滞，倾向于严慎鼓励降息，来岁降息节拍将变得愈加空匮。地缘方面，俄乌冲突有所升级。

　　3、本周金价由弱转强，但从白银过甚他巨额走势来看，并未跟上其节拍；且周内黄金与好意思元也出现同涨节拍，诠释市集存在一定的避险情谊。笔者觉得，这与地缘冲突有所升级相干，之前跟着川普当选，市集很快投入“特朗普交游”中地缘环境改善部分，黄金也一度知道出转势；但跟着俄乌冲突的加重，地缘扰动再次成为焦点，金价走势也由弱转强。“特朗普交游”市集驱动提前订价，但也不会一蹴而就，后期神志点在于俄乌地缘的走向，若地缘环境改善预期不变，对黄金来说难言捏续乐不雅，这可能也成为金价堕入中期鼎新的推动成分；不然黄金可能持续转头上升通谈，持续走高。

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背负剪辑：赵念念远