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2024年巨匠大类资产回来：再通胀来回->宽松来回->大选来回，上半年好意思股、黄金领涨，下半年A股、港股逆袭，中国债券全年走牛。1）股市：好意思联储刺目式降息+以英伟达为首的AI波浪推动解析股市大幅高涨；下半年策略面见底带动A股、港股大幅反弹。2）债市：从再通胀来回到降绝来回到特朗普来回，好意思债利率全年N型走势，全体高位颤动，中国债市则全年走牛。3）商品：在特朗普来回和OPEC+增产预期下，油价全年低位颤动，制造业低迷景气下铜等商品涨幅较低。刺目式降息+好意思国财政赤字彭胀+巨匠央行购金加快，黄金领涨巨匠大类资产。4）汇率：好意思元指数防守强势格式，新兴商场货币多量贬值。

特朗普2.0时间的不变与变。特朗普再次当选显露逆巨匠化趋势仍在不时，巨匠策略环境再度面对较大不笃定性。比拟与特朗普1.0，特朗普2.0下关税节拍提前，减税力度下落，抗通胀成为遑急方针之一。1）抗通胀策略：好意思国薪资增长和办功绩通胀居高不下，需要通过动力供给加多镌汰商品价钱进行对冲，再通胀力量相对较弱；2）关税策略：关税策略节拍提前、力度角落加大，践诺流程中的策略不笃定性影响巨匠商场风险偏好，是2025年中枢的波动风险；3）减税策略：中期刺激好意思国经济角落进取的力量，但此次力度相对柔柔，25年下半年落地概率大，26年对经济产生执行性影响。

2025年汇率是影响资产设置的要津性身分，特朗普2.0策略启动下好意思元总体韧性较强，但良善好意思元非线性变化风险。比拟于特朗普1.0，咱们预期本次特朗普策略关税鼓动更快、减税力度相对柔柔且落地本领较晚，而其他国度总体内需策略刺激力度有限，更多以货币宽松为主，或导致好意思元总体韧性较强。中性假定下，2025年瞻望好意思元指数的中枢波动区间为104-110。同期，2025年咱们需要要点良善好意思元的非线性变化风险，里压根领的好意思元周期教化启示：1）巨匠营业摩擦加重配景下，汇率可能受到国度策略骚动而出现非线性变化（近似于广场条约）；2）过高好意思债利率和好意思元汇率具备内在的不行不时性，好意思元过度走高之后可能激励好意思国经济内在压力，带来反身性影响和资产价钱拐点。

战术上需要把合手“特朗普来回”节拍，上半年特朗普来回（强好意思元、强好意思股、高好意思债利率）角落落潮，下半年或卷土重来。1）好意思国：比拟特朗普1.0，当今好意思国经济内在结构矛盾更为特等，咱们瞻望上半年好意思国经济将角落降温，降息仍有一定空间，特朗普来回短期落潮；下半年跟着减税慢慢落地+刺目式降息告成，好意思国经济或再度走强，特朗普来回或卷土重来；2）欧日：货币策略周期陆续分化，欧洲制造业疲弱上半年仍需降息，但日本薪资增长加快仍需加息；3）中国：国内策略底还是阐发，瞻望上半年国内货币与财政仍将陆续发力，新地产范式影响下经济企稳时点和进取弹性有待不雅察。