（以下内容从信达证券《流动性与机构行径周度追踪：供给岑岭就在将来一至两周 央行需要降准对冲吗？》研报附件原文选录）货币商场：本周央行公开商场净投放668亿元，此外财政部开展1200亿国库现款定存操作，中标利率下落12BP至2.16%。周四前央行公开商场合手续净投放，上半周在税期走款影响下资金面仍略有拘谨，跟着走款接近尾声，周三后资金面旯旮转松，周五受逆回购多数净回笼影响资金面略有收紧，但DR007仍降至1.65%隔邻。质押式回购成交量先升后降，全周日均成交高潮0.20万亿至7.60万亿；而质押式回购举座鸿沟较上周回升，但仍低于上月同时。分机构来看，大行净融出小幅抬升，城商行净融出保管震撼，股份行净融出周四前纰漏安靖但周五明显回落，银行刚性净融出周四前震撼回升但周五相似显耀回落。主要非银机构的融出鸿沟先降后升，举座较上周小幅提高，而融入鸿沟变化有限。咱们追踪的新口径资金缺口指数在周四前震撼回落，周四降至-1832，而周五回升至-457，高于上周五的-909。11月以来在权利商场波动冲击削弱，大行净融出保管偏高水平的布景下，DR007仍在较万古安分偏离OMO利率20BP以上，这超出了咱们的预期。尽管在DR007高于OMO利率10BP后央行即加码投放的特征仍在合手续，但鸿沟似乎有所下落，DR007在OMO利率10BP以上的合手续时分也在延迟，不摈斥央行关于DR007容忍区间扩大的可能。但酌量后续央行条款强化计策利率带领作用，咱们仍将现时的DR007联贯为在波动区间内的偏高水平，后续仍有下行空间。下周国债缴款1100亿，所在债缴款7201亿，政府债缴款高潮至8301亿，净缴款鸿沟将从本周的4336亿元高潮至7933亿元，创下9月末以来的新高。11月终末一周置换债刊行放量，全月置换债刊行鸿沟达到10852亿元，高于此前预期；此外，11月还有856亿新增专项债刊行，全年新增专项债的试验刊行鸿沟已达3.98万亿，逾越3.9万亿的新增专项债名额，咱们以为部分省份可能动用了之昨年份剩余的存量名额空间，全月所在债净融资鸿沟达到1.19万亿，也创下了年内新高。酌量11月全月国债净融资或升至6500亿，11月政府债净融资鸿沟1.83万亿，接近8月的历史最高值。本周部分省市裸露的12月置换债刊行权谋已达3652亿，酌量11月2万亿置换债刊行一经由半，12月政府债到期鸿沟也将明显高潮，因此咱们假定2万亿置换债新增额度以及4000亿很是再融资债额度在年内沿途刊行罢了，则12月将刊行约9100亿置换债和约1000亿很是再融资债，再加上小数新增债和平常再融资债，展望12月所在债刊行鸿沟或达到1.14万亿，净融资约1.1万亿。另外，如若按照全年财政赤字鸿沟测算，12月国债净融资鸿沟或降至约-500亿元。抽象来看，咱们展望12月政府债刊行鸿沟1.67万亿，净融资鸿沟约1.05万亿，较11月下落约7800亿。下周逆回购到期鸿沟升至18682亿，周四后达到1.1万亿；政府债净缴款鸿沟创下9月末以来新高，上半周逐日均在1500亿傍边，周五更是达到了2617亿元；而下周一（11月25日）为下旬缴准日，且7天赋金可跨月。酌量2万亿置换债刊行前置，供给冲击岑岭可能就在将来一至两周，但商场期待的降准迟迟未至。咱们以为在10月央行创设的买断式逆回购器具有望对冲年末MLF的多数到期，降准的必要性有所下落，若其落地可能亦然出于在政府债刊行岑岭期领路商场的酌量，因此将来一至两周亦然降准的迫切窗口期。但央行若能以其他器具保管资金面安靖，即便降准谋害影响也相对有限。11月25日MLF不祥率续作超7000亿，这也能在一定程度上减轻外生要素对资金面的冲击，使降准压力下落。且从10月政府入款数据看，前期政府债召募资金的使用程度仍然偏缓，月末干系资金的开释也能缓释政府债刊行的短期冲击，咱们展望下周资金面大幅拘谨的概率有限。